（SH◈✿◈：688981）登陆A股◈✿◈，开盘大涨246％◈✿◈，市值一度突破6000亿◈✿◈，并将科创板带上巅峰◈✿◈。如今◈✿◈，“二弟”华虹将重走当年龙头大哥之路◈✿◈。11月4日高端晶片核心技术◈✿◈，◈✿◈，上交所受理了港股华虹的科创板IPO申请◈✿◈。此次华虹拟募资180亿元◈✿◈，居科创板IPO募资金额第三位◈✿◈。如果参照当年中芯国际接力赛般的上市速度◈✿◈，华虹有将成为今年科创板“募资王”北山惠理◈✿◈。

　　近期◈✿◈，华虹H股涨势不错◈✿◈，短短10天时间◈✿◈，其港股股价直接从11月4号的19．7港元拉到11月14号的28．1港元◈✿◈。难道真如看多者所言◈✿◈，“华虹会成为下一个中芯国际◈✿◈。”

　　当然◈✿◈，看衰者也有话说◈✿◈。当年中芯国际在A股触达顶点之后◈✿◈，便很快盛极而衰◈✿◈。不少担心错过“芯茅”而重仓的股民肠子都悔青了◈✿◈，被套牢两年多来◈✿◈，没有惊喜可言◈✿◈。对比华虹和中芯◈✿◈，无论是规模◈✿◈，还是制程能力◈✿◈，两者都无法相提并论◈✿◈。

　　华虹的故事可以追溯到1997年◈✿◈，其前身是上海华虹NEC电子有限公司◈✿◈，成立时间比中芯国际还早3年◈✿◈。到2005年◈✿◈，华虹半导体在香港注册成立◈✿◈，开始专注芯片代工业务◈✿◈。

　　在成立之后的十多年时间里◈✿◈，华虹一直在8英寸产线的低制程工艺上摸索◈✿◈，到了2018年◈✿◈，华虹12英寸生产线英寸”工艺产线布局◈✿◈，并将制程能力提升到55nm◈✿◈。

　　何谓特色工艺？简单来说◈✿◈，半导体制造工艺大致可分为先进逻辑工艺与特色工艺◈✿◈。前者沿着摩尔定律发展◈✿◈，侧重于不断缩小芯片尺寸贝博体育◈✿◈，代表企业为台积电北山惠理◈✿◈、三星和中芯国际◈✿◈。而特色工艺不完全依赖尺寸的缩小◈✿◈，而是通过优化结构与制造工艺◈✿◈，最大化发挥不同器件的物理特性以提升产品性能及可靠性◈✿◈。

　　换句话说◈✿◈，特色工艺不追踪摩尔定律◈✿◈，不和顶级玩家比拼14nm◈✿◈、7nm等高端制程◈✿◈，而更多是在成熟制程上面寻求机会◈✿◈。为了方便理解◈✿◈，我们可以把特色工艺理解为非主流路线贝博体育◈✿◈。

　　在特色工艺领域发展近二十年◈✿◈，华虹勉强挤进了行业前十◈✿◈。根据Trend Force发布的2021年度全球晶圆代工企业的营业收入排名数据◈✿◈，华虹半导体位居第七位◈✿◈；在大陆地区◈✿◈，华虹的营收仅次于中芯国际◈✿◈。

　　虽然不在“先进逻辑”的大部队◈✿◈，市场仍然给了华虹一个体面的头衔◈✿◈，将其与中芯国际并称为国内晶圆代工“双雄”◈✿◈。

　　众所周知◈✿◈，芯片代工是典型的资金和技术双密集的行业◈✿◈，龙头企业“赢者通吃”的现象极为明显◈✿◈。长期以来◈✿◈，台积电不仅占据全球一半市场份额◈✿◈，甚至囊获了行业的大部分利润北山惠理◈✿◈。一组令人乍舌的数据◈✿◈，2022年Q3台积电芯片代工收益超200亿美元◈✿◈，超过其他所有厂商的利润总和◈✿◈。

　　首先◈✿◈，华虹并不是像中芯国际一样拼命追赶台积电◈✿◈，而更多是在55nm以下的成熟制程上面下功夫◈✿◈，所以华虹的研发投入和资本开支更少◈✿◈。从历年研发费用率可以明显发现◈✿◈，华虹的研发投入一直显著低于中芯国际◈✿◈。也就是说◈✿◈，华虹不需要疯狂烧钱升级◈✿◈，可以猥琐发育◈✿◈。

　　其次◈✿◈，与先进工艺相比◈✿◈，特色工艺的竞争点在于工艺的成熟度和稳定性◈✿◈、工艺平台的多样性◈✿◈，以及产品种类的丰富程度◈✿◈，两个产品领域不存在明显的正面竞争◈✿◈。虽然台积占据全球一半代工市场◈✿◈，但其大部分营收来自28nm以下制程◈✿◈，比如7nm和5nm的营收占比已超过50％◈✿◈。也就是说贝博体育◈✿◈，华虹所在的成熟制程◈✿◈，并不是台积电的主战场◈✿◈。

　　最后◈✿◈，除了电脑CPU◈✿◈、智能手机SOC等追求先进制程的芯片◈✿◈，还有数字◈✿◈、模拟◈✿◈、射频等诸多半导体器件并非单纯追求更先进的制程◈✿◈。举例来说北山惠理◈✿◈，图像传感器芯片◈✿◈、电源管理芯片◈✿◈、功率半导体芯片等还是需要成本更低的成熟制程◈✿◈。

　　虽然技术不如人家◈✿◈，研发投入也跟不上◈✿◈，但是经过二十余年的发展◈✿◈，热衷成熟制程的华虹倒也成为业内特色工艺平台覆盖最全面的玩家◈✿◈，并且在部分细分领域做到了头部位置◈✿◈。

　　在嵌入式非易失性存储器领域◈✿◈，根据ABI Research的行业数据◈✿◈，华虹是全球最大的智能卡IC制造代工企业以及国内最大的MCU制造代工企业◈✿◈；

　　在功率器件领域◈✿◈，华虹是全球产能排名第一的功率器件晶圆代工企业◈✿◈，也是唯一一家同时具备8英寸以及12英寸功率器件代工能力的企业◈✿◈。

　　总而言之◈✿◈，以特色工艺为路线的华虹避开了激烈的正面战场◈✿◈，在行业巨擘的阴影之侧生存了下来◈✿◈，守住了属于自己的一亩三分地◈✿◈。现在拿华虹与中芯国际比较◈✿◈，显然不具有可比性◈✿◈。拉长时间看◈✿◈，未来华虹能否成为中芯2．0◈✿◈，追赶台积电呢？

　　作为半导体产业链最重要的环节之一◈✿◈，芯片代工对制程工艺有着极高的要求◈✿◈。所谓得先进制程者◈✿◈，得天下◈✿◈，已经成为全行业共识◈✿◈。

　　紧跟摩尔定律的台积电台积电优势◈✿◈，◈✿◈，其制程工艺早已遥遥领先同行◈✿◈。现在台积电可以规模化量产5nm制程◈✿◈，预计今年可以量产3nm制程◈✿◈。即使是具备成熟14nm制程能力的中芯国际◈✿◈，仍与台积电相隔两代以上的技术差距◈✿◈。

　　在芯片代工领域◈✿◈，落后者的追赶难度极高◈✿◈，不存在“后来者优势”和“弯道超车”◈✿◈，强如中芯国际都是苦苦追赶◈✿◈。回想当年◈✿◈，中芯国际曾在28nm关口上停滞多年◈✿◈，更别提难度更高的7nm和5nm◈✿◈。

　　强者恒强◈✿◈，台积电通过巨额的资本投入◈✿◈，打造独有的技术优势◈✿◈，从而抢占利润丰厚的高端市场◈✿◈，赚取巨额利润之后再次投入研发◈✿◈，形成正反馈循环◈✿◈，最终其不断拉大与行业对手的差距◈✿◈。对于正处在55nm和90nm“舒适区”的华虹◈✿◈，我们对其技术追赶之路仍旧是保持谨慎态度◈✿◈，毕竟这不是三年◈✿◈、五年可以追赶的◈✿◈。

　　不得不面对的残酷现实是◈✿◈，整个芯片代工行业已然形成较为割裂的局势◈✿◈。龙头厂商除了在技术上面绝对领先◈✿◈，还在产能规模◈✿◈、营收利润上面有着难以赶超的优势◈✿◈。

　　先从行业格局看◈✿◈，从2017年至2021年◈✿◈，全球晶圆代工厂的集中度持续提升◈✿◈，到了2021年◈✿◈，全球前五的晶圆代工厂的市场占有率接近90％◈✿◈。其中◈✿◈，台积电长期处于绝对龙头地位◈✿◈，如今市场份额稳定保持在50％以上◈✿◈。华虹好不容易挤进了行业前十◈✿◈，但市场份额只有可怜的1．5％◈✿◈。

　　截止2022年3月末◈✿◈，华虹有三座8英寸晶圆厂和一座12英寸晶圆厂◈✿◈，公司合计产能约为32．4万片／月◈✿◈，还不到中芯国际一半产能◈✿◈，如果再拿台积电来对比◈✿◈，那就更欺负人了◈✿◈。

　　再从行业利润看◈✿◈，华虹与行业龙头的差距同样显著◈✿◈。台积电早早就颠覆了“微笑曲线”对代工厂的定义◈✿◈，将芯片代工做成了产业链上价值量最高的一环◈✿◈。直接拿数据说线年第三季度◈✿◈，台积电毛利率及净利润率分别达到60．4％及45．8％◈✿◈，连库克都不好意思说自己赚钱◈✿◈。（同期苹果的毛利率为42．3％）拼不过行业龙头◈✿◈，那华虹与同行相比如何呢？

　　华虹的毛利率还是落后中芯国际◈✿◈、华润微等大陆同行◈✿◈。今年三季度末◈✿◈，华虹的毛利率从一季度的28．1％提升至37．2％◈✿◈，创下历史新高◈✿◈，可惜还是低于中芯国际2个百分点◈✿◈。要知道◈✿◈，中芯国际无论是在研发投入还是折旧费用上面都远高于华虹◈✿◈。

　　说到底◈✿◈，华虹是靠着低端芯片赚的钱◈✿◈。而台积电则恰恰相反◈✿◈，其收入贡献最大的是高利润的7nm和5nm产线◈✿◈。长期看◈✿◈，华虹如果只是停留在成熟制程◈✿◈，可能永远只能赚制造业的辛苦钱◈✿◈。

　　芯片代工这一条烧钱又费力的道路◈✿◈，随着每隔18个月晶体管数量增加一倍的摩尔定律钝化◈✿◈，技术要求在逐渐提高◈✿◈，且扩产风险也在成倍增加◈✿◈。

　　如今要开发先进制程◈✿◈，首先一座先进制程的晶圆厂都是动辄百亿美元起步◈✿◈。同时◈✿◈，高端芯片的综合制造成本更高◈✿◈，如果下游没有足够的销量来形成规模效应◈✿◈，那么单个晶体管成本可能不降反升◈✿◈。这意味着◈✿◈，行业内卷进一步加剧◈✿◈，最后龙头企业吃肉◈✿◈，小企业可能连骨头渣都没有◈✿◈。

　　有人会说◈✿◈，现在7nm◈✿◈、14nm已经完全够用了◈✿◈，没有必要卷尺寸贝博体育◈✿◈。其实随着新兴产业的迭代发展◈✿◈，人们对芯片的算力◈✿◈、功耗◈✿◈、尺寸等不断提出新的需求◈✿◈，这就迫使芯片代工厂持续研发创新◈✿◈。就拿自动驾驶芯片来说◈✿◈，英伟达最新发布的新一代自动驾驶芯片Thor◈✿◈，其算力达到恐怖的2000 TOPS◈✿◈，是其上一代芯片Orin算力的8倍◈✿◈，更是特斯拉FSD芯片的14倍◈✿◈。

　　万物皆可有芯的时代◈✿◈，全球芯片行业的投资还在不断增加◈✿◈。根据美国半导体行业协会预测◈✿◈，2021年至2025年半导体制造行业投资规模平均为1560亿美元◈✿◈，较2016年至2020年的年均投资规模970亿美元大幅增长61％◈✿◈。

　　由此我们可以得到的结论是◈✿◈，现有市场参与者扩大产能及新投资者的进入◈✿◈，将可能使市场竞争进一步加剧◈✿◈。虽然未来芯片代工行业有着无限想象空间◈✿◈，却往往预示着更加残酷的淘汰机制◈✿◈。

　　本次华虹的科创板IPO申请◈✿◈，拟募集资金高达180亿元◈✿◈，在半导体领域◈✿◈，仅次于中芯国际◈✿◈。想必有人会问◈✿◈，既然华虹专注成熟制程◈✿◈，自然不需要像中芯国际那样大额的资本开支◈✿◈，凭什么如此大手笔融资？

　　实际上◈✿◈，华虹传统8英寸晶圆相关收入已经增长乏力◈✿◈，近三年的复合增长率只有7．9％北山惠理◈✿◈。目前华虹的增长动能主要来自12英寸晶圆产线％）不过公司产能利用率已经趋于饱和◈✿◈，亟需融资上马新产能◈✿◈。

　　根据招股书显示◈✿◈，华虹本次发行的募集资金约70％是用于12英寸特色工艺生产线扩产——华虹制造（无锡）项目◈✿◈。不过按照公司规划◈✿◈，新产线年才开始投产◈✿◈。

　　回顾当年◈✿◈，中芯国际登陆科创板的发行价为27．5元／股◈✿◈，最后以95元／股的价格开盘◈✿◈，上涨幅度超过200％◈✿◈，不仅自己成为A股市值最高的的半导体公司◈✿◈，还给科创板注入了一针兴奋剂◈✿◈，将其带向巅峰◈✿◈。

　　先说天时◈✿◈，当时国家大力倡议半导体产业自主化◈✿◈，并从国家层面出台一系列支持政策◈✿◈。那时候中芯国际的科创板上市之路◈✿◈，简直是跑步进场◈✿◈，全程仅用时45天◈✿◈，创下A股十年来最快上市速度◈✿◈。

　　再说地利◈✿◈，在中芯国际回归A股之前◈✿◈，其已经规模化量产14nm芯片◈✿◈，核心产品就包括华为麒麟710A处理器◈✿◈。作为当时国内唯一将制程能力推进到14nm的芯片代工厂商◈✿◈，中芯国际毫无疑问成为全行业的希望◈✿◈，被寄予追赶世界第一梯队水平的任务◈✿◈。

　　最后说到人和◈✿◈，当时投资者对半导体的热情空前高涨◈✿◈，对中芯国际的未来充满信心◈✿◈。事后看来◈✿◈，市场对中芯国际的估值是直接对标台积电的◈✿◈。

　　首先◈✿◈，作为全球半导体最大需求市场的PC和智能手机◈✿◈，已经遇到了较大增长阻力◈✿◈。根据IDC发布的数据显示◈✿◈，2022年第三季度PC出货量同比下降了15％◈✿◈；再看智能手机◈✿◈，现在换机周期已从过去的一年半拉长到三年◈✿◈，未来可能更久◈✿◈。

　　其次◈✿◈，受到全球经济下行和贸易争端的影响◈✿◈，整个半导体产业面临着艰巨的挑战北山惠理◈✿◈。从今年前三季度的半导体行情走势来看◈✿◈，强如台积电也是先跌为敬◈✿◈，还被巴菲特“抄了底”◈✿◈。

　　最后◈✿◈，大陆半导体产业要崛起◈✿◈，必须要发展先进制程◈✿◈，冲击行业高地◈✿◈，而现在的华虹显然无法扛起这面大旗◈✿◈。

　　此次轮到华虹回归A股◈✿◈，又一次大量吸金◈✿◈，市场可能更加克制◈✿◈。目前华虹已经得到不少券商的深度关注◈✿◈，纷纷推荐买入贝博体育◈✿◈，当年拿中芯对标台积电◈✿◈，如今又再拿华虹对标中芯◈✿◈，未免有些头脑过热◈✿◈。

　　在市场的一片热情和喧嚣中◈✿◈，我们之所以泼下这盆冷水◈✿◈，想再次重申◈✿◈：华虹回A股上市◈✿◈，很难复刻中芯国际◈✿◈，想借此机会重仓港股的需要三思而后行北山惠理ballbet贝博体育◈✿◈！◈✿◈。

　　记得中芯国际上市当天全天成交额达到479．7亿元◈✿◈，由于吸血效应过强◈✿◈，直接把A股带崩了北山惠理◈✿◈，中环股份◈✿◈、兆易创新◈✿◈、智光电气◈✿◈、大唐电信◈✿◈、至纯科技等概念股纷纷跌停◈✿◈。股民们无奈感叹贝博体育◈✿◈，“一股功成◈✿◈，万股哭◈✿◈。”

　　时隔两年◈✿◈，华虹重走老路◈✿◈，融资规模之大◈✿◈，再次让市场瑟瑟发抖◈✿◈。需要注意的是◈✿◈，今年大部分时间◈✿◈，上证指数是在3000点附近震荡◈✿◈。

　　另外除了芯片◈✿◈，还有创新药◈✿◈、工业母机等行业◈✿◈，都是亟需技术突破◈✿◈，同样需要大量的资金投入◈✿◈。然而资金池子就那么大◈✿◈，你多拿点意味着可能别人就只能少拿点了◈✿◈。

　　总而言之◈✿◈，不管是在芯片代工行业领域◈✿◈，还是在资本市场上◈✿◈，华虹都难成中芯2．0◈✿◈。华虹大手笔融资自然一时风光无两◈✿◈，接下来苦练内功是王道◈✿◈。对于想复刻当年中芯的趋势投资者来说◈✿◈，华虹已没有了当时的天时地利人和◈✿◈。