公司成立于 1998 年 5 月✿◈✿，主营业务为射频同轴连接器✿◈✿、射频同轴电缆组件✿◈✿、射频电缆等产品的研发✿◈✿、生产和销售✿◈✿，产品应用于航空航天✿◈✿、军工防务✿◈✿、高端 5G 通讯等领域✿◈✿。

　　公司的市场包括华东✿◈✿、华南✿◈✿、西南✿◈✿、华北✿◈✿、华中贝博ballbet✿◈✿。✿◈✿、西北✿◈✿、国外七个市场区域✿◈✿，是我国该行业出口量最大的企业中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿。2021 年 11 月 15 日✿◈✿，公司正式登陆北交所✿◈✿，成为北交所首批✿◈✿、央企下属公司首家✿◈✿、军工概念首家上市公司✿◈✿。截止到 2022 年 6 月✿◈✿，公司共发布 13 项 IEC 国际标准✿◈✿、拥有有效专利 119 项✿◈✿，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的企业✿◈✿。

　　2018 年—2021 年公司的营业收入呈增长态势✿◈✿，从 2018 年的 3.93 亿元增长到 2021 年的 6.03 亿元✿◈✿，增长了 53.71%✿◈✿，2022 年前三季度营业收入为 6.31 亿元✿◈✿，同比增速 39.51%✿◈✿，营业收入的增速有所波动✿◈✿，但 2019 年—2022 年前三季度总体增速为正✿◈✿；

　　2018 年—2021 年公司的归母净利润持续增长✿◈✿，从 2018 年的 0.21 亿元增长到 2021 年的 1.02 亿元✿◈✿，增长了 380.66%✿◈✿，2022 年前三季度归母净利润为 1.16 亿元✿◈✿，同比增速 12.86%✿◈✿，归母净利润的增速波动明显✿◈✿，总体增速为正✿◈✿；

　　2018 年—2021 年公司应收账款规模持续增加BALLBET贝博体育✿◈✿，从 2018 年的 2.03 亿 元增长到 2021 年的 2.93 亿元✿◈✿，增长了 44.89%✿◈✿，应收账款占营业收入比在 42%—52%之 间✿◈✿，2022 年 Q3 的应收账款规模仍在增加✿◈✿，应收账款达到 5.53 亿元✿◈✿，占营业收入比达 87.68%✿◈✿；

　　在经营性现金流方面✿◈✿，2018 年公司经营活动现金流量净额为-593 万元✿◈✿，2019—2022 年前三季度经营活动现金流量净额持续下降✿◈✿，分别为 4483 万元✿◈✿、3641 万元✿◈✿、1357 万元✿◈✿、-2501 万元✿◈✿，占营收比重分别为 8.65%✿◈✿、6.73%✿◈✿、2.25%✿◈✿、-3.97%✿◈✿，现金流水平持续恶化✿◈✿，主要原因是公司的规模扩大且防务产品销售比例增加✿◈✿，防务产品的收款周期长✿◈✿。

　　微波元器件收入自 2019 年后有所下降✿◈✿，收入占比从 2019 年的 9.02% 下降到 2021 年的 2.51%✿◈✿，主要是由于微波元器件不是公司的主要产品✿◈✿，逐步由参股公司富士达微波直接销售✿◈✿；从 2021 年的分业务毛利率占比看✿◈✿，射频同轴连接器和电缆组件是主要的毛利来源✿◈✿，分别占比 41.23%✿◈✿、35.65%✿◈✿。

　　2018 年—2021 年公司国内销售收入占比均在 90%以上✿◈✿，且国内销售收入占比逐渐增加✿◈✿，从 2018 年的 91.09%增长到 2021 年的 95.45%✿◈✿，增加了 4.36%✿◈✿，2021 年国内的毛利率占比达到 38.18%✿◈✿；由于疫情原因✿◈✿，国外的销售收入下降✿◈✿，占比减少✿◈✿，从 2018 年的 8.91%下降到 2021 年的 4.55%✿◈✿，2021 年毛利率占比为 22.71%✿◈✿；

　　在主要客户方面✿◈✿，2021 年公司的前三名客户销售占比分别为 35.66%✿◈✿、12.87%✿◈✿、10.22%✿◈✿，客户较为集中✿◈✿。

　　2019 年—2021 年公司拥有的专利数和发明专利数稳步增加✿◈✿，拥有的专利数分别为 36✿◈✿、70✿◈✿、101✿◈✿，拥有的发明专利数分别为 3✿◈✿、4✿◈✿、9✿◈✿；

　　2019 年—2021 年公司的研发人员数量增加✿◈✿，从 97 人增加到 160 人✿◈✿，研发人员占员工总量比增加✿◈✿。

　　连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一✿◈✿，基本的连接器包括接触界面✿◈✿、接触涂层✿◈✿、接触弹性组件✿◈✿、连接器塑料本体四个部分✿◈✿，通过电线✿◈✿、电缆✿◈✿、印刷电路板和电子元件之间的连接与分离✿◈✿，进而使器件与组件✿◈✿、组件与机构✿◈✿、系统与子系统之间起着电气连接和信号传递的作用✿◈✿。

　　根据连接器技术发展与实际方向不同✿◈✿，连接器可以分为低频圆形连接器中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿、矩形连接器✿◈✿、印制电路连接器✿◈✿、射频连接器✿◈✿、光纤连接器等✿◈✿。目前✿◈✿，我国连接器的产业链较为完善✿◈✿，下游涵盖了航空✿◈✿、航天✿◈✿、汽车✿◈✿、工业等多个电子工业领域✿◈✿。

　　从连接器市场规模看✿◈✿，国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模BALLBET贝博体育✿◈✿，占全球连接器市场比重增加✿◈✿。

　　全球连接器市场规模从 2010 年的 458 亿美元扩大到 2021 年的 780 亿美元✿◈✿，增长了 70%✿◈✿，国内的连接器市场规模从 2010 年的 91 亿美元增长到 2021 年的 250 亿美元✿◈✿，增速为 175%✿◈✿，相较于全球连接器市场✿◈✿，国内连接器市场的增长速度更快✿◈✿；国内连接器市场占全球连接器市场比有所波动✿◈✿，但总体上是增加的趋势✿◈✿，从 2010 年的 20%增加到 2021 年的 32%✿◈✿，增速 12%✿◈✿。

　　2020 年✿◈✿、2021 年全球连接器行业下游应用领域分布中✿◈✿，通讯领域占比最高✿◈✿，分别为 23.08%✿◈✿、23.47%✿◈✿，两年占比逐渐增加✿◈✿；汽车领域位居第二✿◈✿，分别为 22.55%✿◈✿、21.86%✿◈✿，占比逐渐下降✿◈✿；工业领域约占 13%✿◈✿，交通领域占比在 13%—14%之间✿◈✿，消费电子领域占比最小✿◈✿，约占 7%✿◈✿。

　　射频同轴连接器（简称 RF 连接器）是一种装接在电缆上或安装在仪器上的元件✿◈✿，用于传输线电气连接或分离✿◈✿，是一种机电一体化的产品✿◈✿，具有传输频率范围宽的特点✿◈✿，在雷达✿◈✿、通信BALLBET贝博体育✿◈✿、航空等领域有较大范围的运用✿◈✿。

　　射频同轴连接器上游主要是原材料市场✿◈✿，包括金属部件✿◈✿、非金属部件✿◈✿、接插件✿◈✿、线缆等✿◈✿，下游主要是汽车✿◈✿、通讯中国VPSWINDOWS野外农民工BALLBET贝博体育✿◈✿、雷达✿◈✿、航空航天✿◈✿、通信✿◈✿、数据传输✿◈✿、交通等领域✿◈✿。

　　射频同轴连接器相较于其他的电子元件发展史较短✿◈✿，1930 年出现最早的射频同轴连接器✿◈✿，国内的射频同轴连接器从 19 世纪 60 年代开始由整机厂研制生产✿◈✿，起步较晚✿◈✿。

　　目前✿◈✿，世界射频连接器行业发展迅速✿◈✿，从 2019 年的 44 亿美元增长到 2021 年的 49 亿美元✿◈✿，增速 11.85%✿◈✿，根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据✿◈✿，预计 2026 年世界射频连接器行业将增长到 63 亿美元✿◈✿，2021 年—2026 年年均增长速度约 5.3%✿◈✿。

　　中国射频连接器行业相比于世界射频连接器行业增速快✿◈✿，从 2019 年的 100 亿元增长到 2021 年的 122 亿元✿◈✿，增速为 21.76%✿◈✿，根据公司的年报和中国电子元件行业协会信息中心信息数据✿◈✿，预计 2026 年中国的射频连接器行业将增长到 172 亿元✿◈✿，2021 年—2026 年年均增长速度约为 7.2%✿◈✿，增长速度预计高于世界的增长速度✿◈✿。

　　目前✿◈✿，公司的产品广泛地运用在通信领域和防务领域✿◈✿，通信领域和防务领域的市场前景对公司的发展有着重要作用✿◈✿。

　　在通信领域BALLBET贝博体育✿◈✿，2016 年国务院《“十三五”国家科技创新规划》提出重点推进 5G 技术标准和生态系统构建✿◈✿，支持 4G 增强技术的芯片✿◈✿、仪表等技术薄弱环节的攻关✿◈✿，形成完整的宽带无线移动通信产业链✿◈✿，保持与国际先进水平同步发展✿◈✿，推动我国成为宽带无线移动通信技术✿◈✿、标准✿◈✿、产业✿◈✿、服务与应用领域的领先国家之一✿◈✿，为 2020 年启动 5G 商用提供支撑✿◈✿；

　　2021 年 7 月《5G 应用“扬帆”行动计划（2021—2023 年）》提出我国 5G 应用发展总目标✿◈✿；

　　2022 年 3 月《2022 年政府工作报告》中提到建设数字信息基础设施✿◈✿，逐步构建全国一体化大数据中心体系✿◈✿，推进 5G 规模化应用✿◈✿，促进产业数字化转型✿◈✿，发展智慧城市✿◈✿、数字乡村✿◈✿。

　　中国电信资本支出从 2018 年 749 亿元增加到 2021 年 867 亿元✿◈✿，2021 年 5G 投资 380 亿元✿◈✿，占资本支出比 44%✿◈✿，三大通信公司对 5G 投资的重视推动通信设备的发展✿◈✿。

　　在防务领域✿◈✿，2012 年—2021 年我国国防支出逐年增加✿◈✿，从 2012 年的 6691.92 亿元增加到 2021 年的 13787.44 亿元✿◈✿，增长 106.03%✿◈✿，国防支出占全国财政支出比重维持在 5%—6%之间✿◈✿，国防支出占 GDP 比重维持在 1%—2%之间中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿，国防支出的增加推动军用设备行业的发展✿◈✿。

　　安费诺是全球最大的连接器制造商之一✿◈✿，泰科电子是全球最大的连接器生产厂家✿◈✿，莫仕是领 先的全套互连产品供应商✿◈✿，罗森博格是世界领先的射频同轴连接器制造商之一✿◈✿。

　　2021 年全球连接器厂商中✿◈✿，销售额前三名的厂商分别是泰科电子✿◈✿、安费诺✿◈✿、莫仕✿◈✿，销售额分别为 120.19 亿美元✿◈✿、86.06 亿美元✿◈✿、47.11 亿美元BALLBET贝博体育✿◈✿，前三名厂商的销售额总和占前十大厂商销售额总和比重为 58.67%✿◈✿，中国的立讯精密和富士康分别位于第 4✿◈✿、6 位✿◈✿。

　　国内射频连接器起步较晚✿◈✿，专业从事射频连接器的公司较少✿◈✿，华达股份的业务与公司的业务可以相比✿◈✿，除此之外✿◈✿，国内相关领域的公司主要包括航天电器✿◈✿、金信诺✿◈✿、吴通控股✿◈✿、电连技术✿◈✿、鼎通科技✿◈✿、长盈精密等✿◈✿。

　　2019 年—2021 年除金信诺外✿◈✿，其他 7 家公司的营业收入逐年增加✿◈✿，2021 年富士达✿◈✿、航天电器✿◈✿、金信诺✿◈✿、吴通控股✿◈✿、电连技术✿◈✿、鼎通科技✿◈✿、长盈精密的营业收入分别为✿◈✿：6.03 亿元✿◈✿、50.38 亿元✿◈✿、27.34 亿元✿◈✿、42.32 亿元✿◈✿、32.46 亿元✿◈✿、7.56 亿元✿◈✿、5.68 亿元✿◈✿、110.50 亿元✿◈✿，长盈精密✿◈✿、航天电器✿◈✿、吴通控股的营业收入居前三✿◈✿，公司的营业收入相较于华达股份较低✿◈✿，增长幅度小✿◈✿；

　　2019 年—2021 年富士达✿◈✿、金信诺✿◈✿、电连技术的毛利率逐年增加✿◈✿，其余 5 家公司的毛利率水平均有下降✿◈✿，2021 年富士达✿◈✿、航天电器✿◈✿、金信诺✿◈✿、吴通控股✿◈✿、电连技术✿◈✿、鼎通科技✿◈✿、长盈精密的毛利率分别为✿◈✿：37.48%✿◈✿、32.62%✿◈✿、16.58%✿◈✿、8.66%✿◈✿、32.05%中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿、40.37%✿◈✿、34.77%✿◈✿、17.43%✿◈✿，华达股份✿◈✿、富士达✿◈✿、鼎通科技的毛利率居前三✿◈✿，公司的毛利率与华达股份相比水平较低✿◈✿，但毛利率水平持续增长✿◈✿。

　　2019 年—2021 年除金信诺✿◈✿、吴通控股外✿◈✿，其他 6 家公司研发支出均逐年上升✿◈✿，2021 年富士达✿◈✿、航天电器✿◈✿、金信诺✿◈✿、吴通控股✿◈✿、电连技术✿◈✿、鼎通科技✿◈✿、长盈精密的研发支出分别为✿◈✿：0.49 亿元✿◈✿、5.04 亿元✿◈✿、1.38 亿元✿◈✿、1.14 亿元✿◈✿、2.85 亿元✿◈✿、0.41 亿元✿◈✿、0.37 亿元✿◈✿、10.79 亿元✿◈✿，长盈精密✿◈✿、航天电器✿◈✿、电连技术的研发支出居前三中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿，公司的研发支出与华达股份相近✿◈✿；

　　2019 年—2021 年富士达研发支出占收入比逐年增加✿◈✿，其他 7 家公司中间有所下降✿◈✿，2021 年富士达✿◈✿、航天电器✿◈✿、金信诺✿◈✿、吴通控股中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿、电连技术台积电✿◈✿，✿◈✿、鼎通科技✿◈✿、长盈精密的研发支出占收入比分别为✿◈✿：8.12%✿◈✿、10.00%✿◈✿、5.06%✿◈✿、2.69%✿◈✿、8.78%✿◈✿、5.40%✿◈✿、6.54%✿◈✿、9.76%✿◈✿，航天电器✿◈✿、长盈精密✿◈✿、电连技术的研发支出占收入比居前三✿◈✿，公司的研发支出占收入比高于华达股份的✿◈✿。

　　IEC 国际标准的公司✿◈✿，掌握多项技术公司大力发展具有自主知识产权的核心技术✿◈✿，掌握射频同轴连接器中国VPSWINDOWS野外农民工✿◈✿、射频同轴电缆组件✿◈✿、射频共轴电缆✿◈✿、检测方面的多项技术✿◈✿，部分技术已经达到国际先进水平✿◈✿，公司 2021 年拥有 11 项 IEC 国际标准✿◈✿，10 项国家标准✿◈✿、20 项国家军用标准✿◈✿、2 项通信行业标准✿◈✿，申请并获得授权专利 101 项✿◈✿，是国内射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的公司✿◈✿；

　　在航天航空领域✿◈✿，公司现在是航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商✿◈✿，并成为航天互连产品配套的主力供应商✿◈✿；公司在保证通信领域业务优势的同时半导体龙头股✿◈✿。✿◈✿，进一步扩大业务领域✿◈✿，促进公司发展✿◈✿。

　　公司的主要客户包括华为✿◈✿、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团✿◈✿、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业等✿◈✿，2019 年—2021 年✿◈✿，主要客户年度销售占比合计分别为 75.03%✿◈✿、78.38%✿◈✿、73.06%✿◈✿，2019 年✿◈✿、2020 年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司✿◈✿、中国电子科技集团有限公司下属公司✿◈✿、航空工业下属公司✿◈✿、中国航天科技集团有限公司下属公司✿◈✿、RFS✿◈✿，2021 年公司前五主要客户分别为华为公司及下属公司✿◈✿、中国电子科技集团有限公司下属公司✿◈✿、航空工业下属公司✿◈✿、中国航天科技集团有限公司下属公司半导体连接器✿◈✿，✿◈✿、中国航天科工集团有限公司下属公司✿◈✿，客户集中度高且客户稳定✿◈✿。

　　公司 2019—2021 年产能利用率超过了 100%✿◈✿，2021 年公司射频同轴连接器✿◈✿、电缆组件的产能利用率分别为 108.10%✿◈✿、107.90%✿◈✿，公司产能不足✿◈✿。

　　为了应对产能不足的情况✿◈✿，公司投资中航富士达产业基地项目✿◈✿，项目主要进行精密连接器✿◈✿、精密电缆组件✿◈✿、微波器件及高端射频电缆等产品的研发制造✿◈✿，完成后将形成年生产连接器 2500 万只✿◈✿、电缆组件 1500 万套✿◈✿、微波器件 200 万只✿◈✿、高端射频电缆 1 万千米的产能✿◈✿，年产值将达 10 亿元✿◈✿，带动 1500 人就业✿◈✿。据 2022 年半年度报告✿◈✿，富士达产业基地一期在上半年陆续投产✿◈✿，富士达产业基地二期项目（募投项目）在于 7 月建设完成✿◈✿，当前处在生产环境改造阶段✿◈✿，预计 2022 年年底具备投产条件✿◈✿，在明年逐步释放产能✿◈✿。

　　可比公司上✿◈✿，我们选取了航天电器和鼎通科技进行比较✿◈✿，2022 年平均 PE 为 43 倍✿◈✿，公司 PE 为 21 倍高端晶片生产✿◈✿，✿◈✿，公司当前估值水平偏低✿◈✿。

　　公司主营产品主要用于通信行业✿◈✿，如果未来通信行业的发展变缓✿◈✿，设备的需求量将减少✿◈✿，会减少公司的收入和盈利能力✿◈✿。

　　公司目前的应收账款规模较大✿◈✿，应收账款占收入比较高✿◈✿，如果公司的主要客户信用状况变差✿◈✿，可能会产生坏账✿◈✿，对公司的经营和生产产生不利影响✿◈✿。

　　公司 2022 年 Q3 的经营性现金流量净额为负✿◈✿，如果客户未能按时回款可能会引起公司的经营性现金流短缺✿◈✿，对公司的资金管理造成严重的影响✿◈✿。

　　公司的下游行业是以技术创新为导向的技术密集型的通信行业✿◈✿，如果公司产品的更新速度不能满足通信行业预期或已有新产品的需求✿◈✿，同行业竞争者优先创造出满足需求的新型技术✿◈✿，公司将面临着技术被淘汰的风险✿◈✿，对公司的经营和盈利性造成不利影响✿◈✿。

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